摩根士丹利：准备迎接有色金属行情的第二波

本文起源于量观北外滩

短时间的镀层急需推动相当多的稀缺定价

过去18个年末整体镀层对冲的一个关键基础是短时间的总体稀缺情况；这反过来又大量消耗了可见油料，使其调高多年低点。我们现在原计划这些整体态势将短时间到2022年，原计划所有主要精炼镀层都都会出现储备不足。

这一情况主要与去年的DM产品所需态势有关，以及里欧核能危机引致的材料用电危机，在在氧化铝和锰产品。里欧在下半年后期年初的采掘厂裁减数量对这两种镀层的H122储备恒定归因于了显着的裁减阻碍。

由于明年刚开始，世界氧化铝、铜和锰的可见油料工业产值就只是和后方持平，可以预见明年所有这些产品出现急需事件的安全性很高。在这样的整体面才都会，我们原计划价钱和短时间价差都将大幅上升。

里欧在下半年后期年初的采掘厂裁减数量对这两种镀层的H1-22银行存款归因于了显着的裁减阻碍。由于都是在可见油料工业产值已接近原计划的世界氧化铝、铜和锰镀层急需，因此明年所有这些产品出现稀缺事件的安全性很高。

外交政策相应使华北地区微观和一个系统从底部走出

过去一年，华北地区主要在整体镀层对冲里起到调节抑制作用，其根本原因在于一个系统层面的房地产公司短时间上升和微观层面的进口量短时间上升。我们普遍认为明年华北地区对整体镀层的阻碍确实发生全力转变。从一个系统角度看，我们看到外交政策制定者恰当表示要放宽一个系统外交政策以维护2022年的减低稳定。

在房地产公司层面，举足轻重的是，我们的经济学家从未看到了恰当的迹象，华北地区希望短时间保持地产计划有序完成（整体镀层增值集里的关键点）。这些外交政策增量无论如何都会消除华北地区整体减低的左尾安全性，并稳定房地产公司从业者的整体镀层所需情况。

由于电动车也和电网等从业者原计划春季所需态势稳健，我们预测长距离镀层总所需减低率只都会适度短时间上升。精炼铜进口在下半年从未开始上升。

欧盟电力系统危机引致的用电后方引致氧化铝、锰凸恒定致使

最近另一个关键的整体面发展是里欧，对核能其里心次于的镀层采购过程的阻碍最大，即氧化铝（14MWh/t镀层）和锰（4.5MWh/t镀层）。我们至少，截至目前，已是820kty的原氧化铝采掘产能和750kty的原精锰采掘产能被暂停。

我们的整体推论是，理论上从未暂停的采掘产能将在第一季度仍无法工作，除非移动电话另有说明，否则将在第二季度逐步重启，然后从年里直至满负荷。

重启锰采掘厂的短时间（3-4周）显着短于氧化铝（3-4个年末），这引致锰提前大逆转的安全性更高。相反，相对于产品数量和可见油料低水平，锰的裁减幅度更高，这意味着与氧化铝相比，更直接的稀缺安全性。

或多或少，我们也不排除采掘厂再进一步拖累的几率，以及第一季度电力系统产品情况确实再进一步极端化的几率。

车也消退将加强本已稳健的华北地区以外镀层所需情况

去年，由于与疫情特别的用电里断，尤其是半导体急需，世界车也从业者的消退之路被拉长，随着所需反弹，这反过来又引致大量去油料。车也采购低水平在年内逐步下调，特别原材料所需在下半年尤其受到阻碍。

我们原计划2022年这种车也态势和特别镀层所需将出现大逆转。

在半导体用电缓解的才都会，补货周期加上稳健的销售和采购，无论如何都会为所有整体镀层从业者给予更多的推动力。我们至少该从业者在22'的理论上减低时间轴将归因于大量额外的氧化铝（1.8Mt，世界所需3%）、铜（440kt，世界所需2%）和锰（100kt，世界所需1%）。

将都会预感的红色用电裁减在很大层面上仍未得到应付

举足轻重的是要记得，看涨整体镀层的融资这不不仅是最近微观和一个系统力量的抑制作用，而是这些镀层的用电更进一步将严重不足，这一问题确实到本世纪里期仍无法应付。

我们普遍认为，2021年的价钱走势只都会加速整体镀层产品将都会预感的裁减，因为价钱波动阻碍再进一步的融资，而价钱即已达到足以扭转红色所需更进一步增值时间轴的低水平。我们都会看到油料再进一步枯竭、短时间价差减低和宏观减低。

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