西南证券：给予苏泊尔增持下调

2022-04-01西南公司股票的股份有限日本公司龚梦泓对苏泊尔进行研究并公布了报告书《获利有力增加，意味著盈利向好》，本报告对苏泊尔得出结论九龙仓评估，当前恒指为53.03元。

苏泊尔(002032)

海外投资这两项

政治事件：日本公司公布2021 年年度报告，2021 年日本公司实现获利 215.9 亿元，上半年增加 16.1%；归母；大利润 19.4亿元，上半年增加 5.3%；扣非；大利润 18.6亿元，上半年增加 16.5%。其中 Q4单一季度日本公司实现获利 59.2亿元，上半年增加 11.9％；归母；大利润 7 亿元，上半年减低 8.2%。

通路改革+其所扩展到，获利有力增加。制成品层面，日本公司新线上通路转型战略思想顺利上到，新线上厂家卖出内部结构小规模建模，日本公司制成品总收入飞速增加。2021年日本公司制成品实现总收入 142.6亿元，上半年增加 10.8%。2021年“双十一”期间，苏泊尔品牌实现总卖出额 16.8亿，多个其所单品给予所属类目卖出位居第一，各其所盈利大幅度改善。引进层面，受益于 SEB 订单转移，日本公司引进总收入实现了快速增加。春季引进总收入 73.3亿元，上半年增加 27.9%。2022年日本公司预计与 SEB 出售消费品的相关联现金金额为 75.5 亿元，上半年去年增加 10.1%。据此我们预计日本公司 2022 年引进仍将保持有力增加。

意味著盈利向好。2021年日本公司示范毛利率为 23%，上半年减低 3.4pp。我们认为原材料价钱大幅度上涨、汇率波动以及国际物流运费攀升都对日本公司毛利率表现逐步形成影响。费用率层面，日本公司卖出费用率为 8.8%，上半年减低 2.6pp；管理费用率为 3.9%，上半年减低 0.1pp。示范来看，日本公司；大利率为 9%，上半年减低0.9PP。考虑到日本公司引进订单重新议价以及制成品小规模厂家内部结构建模，意味著日本公司成本冲击将难免加重，盈利表现逐步向好。

通路转型，灵活性升级。日本公司加速推广通路进步，新媒体灵活性得到全面性改善。新线上通路层面，日本公司小规模并增大电商“一盘货”模式规划，实现自营和经销商批发统仓资源分配，改善通路周转不灵灵活性，必要加重经销商资金冲击。日本公司小规模实行电商推新卖贵战略思想，改善高毛利厂家卖出分之二比，推广厂家客单价改善，顺利的改善了新线上通路的盈利意志力。新线下通路层面，日本公司精进店铺精细化运营，推广店铺坪效改善。同时，日本公司小规模推广三四级市场竞争的发展战略思想，加快与雄州、天猫、淘宝等电商应用软件在下沉市场竞争 O2O通路的全面协作，寻求新的获利增加点。

盈利分析与海外投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 共五 2.91/3.27/3.67元，考虑日本公司作为小家电民营企业，通路内部结构设计完善，厂家矩阵多样。随着制成品需求向好，引进盈利修复，预计日本公司经营飞速微微，保持稳定“持有”评估。

高风险提示：原材料价钱或大幅度波动高风险、市场竞争需求比不上意味著高风险。

公司股票之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，国海公司股票薛玉虎研究所团队对该股研究颇为全面性，近三年分析准确度均值大幅提高94.45%，其分析2022年度归属；大利润为盈利23.4亿，根据现价折算的分析PE为18.6。

最新盈利分析明细如下：

该股最近90日内共有15家行政部门得出结论评估，买入评估15家；过去90日内行政部门目标均价为64.83。公司股票之星估值分析应用软件显示，苏泊尔（002032）好日本公司评估为4星，好价钱评估为4星，估值示范评估为4星。(评估仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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